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防水行業集中度快速提升龍頭為王
發布日期:2019-11-18 00:46:46
  我們預計目前防水市場實際需求約為1793億元,2019年地產新開工將呈現前高后低,但竣工好轉及基建邊際變好有望使得防水行業總需求平穩上升。2016年以來防水行業集中度加速提升,我們認為隨著行業龍頭品牌、生產、渠道規模效應加強,龍頭企業有望以更快速度擠出非標小企業。推薦東方雨虹,關注科順股份。

  估計行業規模達1793億元,與地產新開工呈正相關

  2018年我國規模以上防水企業(大于2000萬收入)784家,實現收入1147億元,同比增長14.8%。我們估算目前防水行業規模達1793億元(增量房屋建筑防水市場1025億元+基建防水市場379億元+存量翻新市場389億元),從需求來源看,預計與新開工更相關的環節,包括地下室底板、墻板、頂板的防水需求占到60%-70%,與竣工、重修更相關的環節,包括屋面+廚衛、漏水修繕等防水等需求占到30%-40%。歷史上看,防水行業銷售收入增速與地產行業開工面積增速呈正相關關系,2012和2015年相對

防水行業集中度快速提升龍頭為王

  是防水行業需求景氣低點,與房地產新開工面積走勢類似。

  市占率提升的驅動力:品牌效應加強+下游客戶集中度提升+規模效應以收入/規模以上防水企業收入占比來衡量市占率(會高估真實市占率),2013-18年,東方雨虹/科順股份/凱倫股份市占率分別同比增長7.53/1.66/0.39個百分點,2016年以來市占率加速提升,主要原因包括:1)防水行業品牌效應增強,下游客戶質量敏感度大于價格敏感度;2)地產大客戶集采提升準入門檻,下游地產客戶集中度16年以來快速提升;3)完善的生產基地+銷售渠道+集采能力+研發能力構建規模護城河。

  未來市占率仍將繼續提升,龍頭企業ROE穩定在較高水平

  目前市占率排名第一/第二的東方雨虹/科順股份市占率估計約為7.8%/1.7%,市占率仍有提升空間,我們認為隨著龍頭企業的品牌知名度增強,全國生產基地+銷售渠道建立后,規模效應將迅速加強,市場集中度將較快提升。2013年以來,東方雨虹的ROE基本穩定在20%以上,高ROE背后的驅動力為防水項目高的IRR,對比近年主要上市公司防水投資項目,稅后IRR在20%-40%之間。

  重點推薦東方雨虹(維持買入,目標價22.79——25.33),關注科順股份推薦東方雨虹:1)防水行業龍頭,已建立明顯規模優勢:2)管理層優秀,中期看好渠道改革提升盈利質量;3)遠期看好多品類擴張打開長期增長空間;4)估值仍低于歷史較低水平,預計2019/2020年利潤分別為19/24億元,對應18/14x19/20eP/E。關注科順股份:1)19-20年產能集中投放,20年比18年加權有效產能同比增長102%;2)2019迎來利潤率拐點:預計公司19-20年利潤快速增長,但長期穩健增長的持續性仍待觀察。

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